ג'נסן הואנג, מנכ"ל אנבידיה, התפטר אתמול (ה') מתפקידו ומדירקטוריון החברה עקב פרשה שעירבה רומנים שניהל עם שתי נשים, אליס הואנג וקימברלי פאוול, ריגול (במקרה של הואנג – ואגב, אין ביניהם קשר משפחתי), יחסי מרות (במקרה של פאוול, סמנכ"לית תחום הבריאות באנבידיה), חקירות של החברה עצמה ושל ה-FBI, ועוד. ההתפטרות גרמה לשיח ער בשוק, שלא לומר זעזוע מסוים. השאלה המרכזית שעולה היא: מה צופן לאנבידיה העתיד שאחרי עידן הואנג? בצד הפחות חיובי יש את שיטת "הניהול השטוח" של הואנג, שריכזה בידיו סמכויות רבות – ויש שיאמרו רבות מדי, ואת החששות הכלליים של המשקיעים בשוק ה-AI. מהצד היותר חיובי עומדים המובילות של החברה בעולמות השבבים והבינה המלאכותית, ההנהלה המנוסה שמונתה במקומו – סמנכ"לית הכספים הוותיקה קולט קרס כמנכ"לית זמנית והארווי ג'ונס כיו"ר – ואקו-סיסטם המוצרים הרחב שלה. ריכזנו עבורכם מה צופים המומחים לעתידה של אנבידיה – מבחינת העמדה שלה בשוק, הניהול ושער המנייה שלה. המובילות לפחות חלק מהאנליסטים מעריכים שאנבידיה יכולה לשמור על עמדת המובילות שלה גם לאחר התפטרותו של המנכ"ל הכריזמטי והמאוד מנוסה שלה (הוא שימש בתפקיד מאז ייסד אותה ב-1993). תרומה מרכזית לאותה עמדת מובילות יש ל-CUDA – פלטפורמת המחשוב המקבילי בת 20 השנים שלה, שמהווה ליבת מהפכת ה-AI של אנבידיה ושומרת את המפתחים והלקוחות בתוך האקו-סיסטם הקנייני שלה. עוד תורמות למעמדה של אנבידיה בשוק ארכיטקטורות השבבים שלה – Blackwell ובעיקר החדשה יותר, Vera Rubin, שנועדה לספק קפיצת מדרגה נוספת בביצועי החישוב, ביעילות האנרגטית וברוחב הפס, במטרה לאפשר את האימון וההפעלה של הדורות הבאים של מודלי בינה מלאכותית עצומים. "לקוחות קונים את כוח המחשוב, התוכנה ופתרונות הנטוורקינג של אנבידיה, והיתרונות שיש לה בתחומים אלה לא ייעלמו עם המנכ"ל", אמר איפק אוזקרדסקיה, אנליסט בכיר ב-Swissquote. בנוסף, מומחים מציינים שהמשבר שאנבידיה חווה בימים אלה הוא על רקע ההתנהגות של המנכ"ל, ואינו תפעולי. עוד הם מזכירים שהחברה ניגשת למשבר הזה מעמדת כוח מובהקת. עם זאת, אנליסטים מעריכים כי חברות ענק כגון מיקרוסופט, מטא, גוגל ואמזון, שיש להן חוזים שמנים עם אנבידיה, עלולות להאיץ את המאמצים שלהן לגוון את מקורות כוח המחשוב שלהן ולהפחית את התלות בענקית השבבים וה-AI. זאת, במיוחד אם החברה תיכנס לכאוס ניהולי. המשקיע מייקל ברי הזהיר אמש מהתחזקות כוח המיקוח של אותן חברות מול אנבידיה, שיחד עם הסיכונים הרגולטוריים עלולה לשחוק את שולי הרווח שלה. הניהול השאלה הזאת עולה במיוחד על רקע שיטת ה-"ניהול השטוח" של הואנג. בעבר השיטה הזאת קצרה שבחים בשוק, אולם החשש הוא שעכשיו, אחרי התפטרותו, היא תהיה בעוכריה. הואנג ריכז בידיו סמכויות רבות, הרבה יותר מאשר נהוג בחברות אחרות. כך, הוא סירב למנות סמנכ"ל תפעול (מספר 2 בחברה), נשיא ויו"ר, ו-60 מנהלים בכירים דיווחו ישירות אליו – מספר יוצא דופן בכלל, ובענף הטכנולוגיה בפרט. מנהל ריכוזי מאוד. ג'נסן הואנג, המנכ"ל המתפטר של אנבידיה. צילום: יח"צ במאמר שפרסם האנליסט אש קומרה ב-.Inc הוא ציין כי "המבנה השטוח נראה כגאונות לשמה כשהמנייה עלתה למעלה. כיום, זה נראה כמו כישלון מסיבי". לדבריו, "עיצוב חברה שבה הכול עובר דרך שולחנו של המייסד לא מסתכם בהסרת הביורוקרטיה בלבד, אלא מהווה 'רימון' שיכול לפוצץ את השווי שלה". קומרה ציין כי שיטת הניהול של הואנג יוצרת בעיה גדולה למנכ"לית הזמנית, קרס, שכאמור, היא גם סמנכ"לית הכספים של החברה, ולג'ונס, שהוא היו"ר הראשון בתולדות אנבידיה. זאת, בין היתר מאחר שאחיזתו של מייסד חברה בתפקיד המנכ"ל עם סמכויות כל כך רבות מרתיעה את חברי הדירקטוריון מלשאול שאלות קשות כשצריך. המנייה הפרשה סביב הואנג באה בתקופה רגישה לשוק השבבים. משקיעים מביעים כבר כמה חודשים חשש שמא ההשקעות של חברות הענק בבינה מלאכותית רבות מדי, ורוצים לראות החזר השקעה ממשי. אנבידיה היא החברה שבה אותן ענקיות שמות את הכי הרבה כסף, כשזה מגיע לתשתיות ולכוח מחשוב בעידן ה-AI. המניה של אנבידיה צנחה אמש בנאסד"ק ב-4.34%, ומאז יום ו' האחרון, שבו התגלה הרומן (הראשון) של הואנג והחלה הפרשה הנוכחית, היא צללה ב-13.1%. אלא שזה היה "בוסט" לירידות שאנבידיה סבלה מהן עוד קודם: בחודש שלפני פרוץ המשבר ירדה המניה שלה ב-18.8%. עד לפרוץ הפרשה, האנליסטים לא הורידו את דירוג המנייה של אנבידיה ואת מחיר המטרה, והותירו אותם גבוהים. הם עשו זאת לאחר שהיא פרצה (בעיקר מחיר המטרה), וביתר שאת עכשיו, אחרי הליכתו הביתה של המנכ"ל. עטיף מאליק, אנליסט בסיטי, נימק את החלטת החברה להוריד את מחיר המטרה של מניית אנבידיה ב-20% ל-225 דולר: "תחת מנהיגותו של הואנג, אנבידיה הייתה לכוח הדומיננטי בתשתיות ה-AI, המרוויחה הגדולה מההוצאות הגלובליות הגדולות על בינה מלאכותית ואחת החברות בעלות שווי השוק הגבוה בעולם. חילופי ההנהגה שלה יוצרים עננה מעל מניית החברה, לאור תפקידו המרכזי (של הואנג – י"ה) בעיצוב האסטרטגיה, חזון המוצר, הקשרים עם הלקוחות ואמון המשקיעים". אנליסטים אחרים, כולל כאלה שהם או המוסדות שבהם הם עובדים הורידו את מחיר המטרה של מניית אנבידיה, עשו זאת על אף הערכתם שהחברה תשמור על מעמד חזק גם לנוכח המשבר. כך, האנליסט בריאן קוללו מחברת המחקר מורנינג סטאר מעריך שהיא תציג ביום ג' הקרוב תוצאות כספיות שיעקפו את התחזיות בשוק ותשמור על ה-"חפיר הכלכלי הרחב" שלה. ב-וולס פארגו מציינים שהביקוש ארוך הטווח למוצרי החברה ויכולות הביצוע שלה נותרו חזקים. השורה התחתונה בסיכומו של דבר, התמונה שעולה מדברי האנליסטים מצביעה על פער ברור בין הביצועים העסקיים של אנבידיה בטווח הקצר לבין האתגר הניהולי שהתפטרותו של הואנג מציבה לטווח הארוך. בפן הכספי, הביקוש האדיר לתשתיות בינה מלאכותית וצבר ההזמנות צפויים להמשיך להניב לאנבידיה הכנסות ורווחיות שיא בתקופה הקרובה, אולם המניה עוברת תמחור מחדש כלפי מטה עקב מחיקת "פרמיית המייסד", והחשש מהשפעת התחזקות כוח המיקוח של ענקיות הענן והחמרת הרגולציה והגבלות הייצוא לסין. בפן התפעולי, הקונצנזוס בוול סטריט ובעמק הסיליקון הוא שמפת הדרכים הטכנולוגית של אנבידיה ומחזורי הייצור הנוכחיים לא יחוו זעזוע מיידי, הודות לאקו-סיסטם התוכנה החזק (CUDA) שלה ולמינויה של סמנכ"לית הכספים הוותיקה למנכ"לית זמנית. עם זאת, האתגר האמיתי של אנבידיה הוא ניהולי: עזיבתו של הואנג מותירה חלל במבנה הארגוני השטוח של החברה, לאחר שהוא ריכז בידיו את הסנכרון בין הפיתוח, שרשרת האספקה והלקוחות. ההנהלה הבאה תידרש להוכיח כי היא מסוגלת לשמר את קצב החדשנות וההובלה מול מתחרות שצוברות תאוצה, כמו AMD וברודקום.